中国经济新常态下股票投资策略

由《中国保险报》主办、中国保险资产管理业协会支持的第18期“中国保险热点对话”于2014年9月26日在北京召开，本期对话主题为“沪港通：‘新国十条’背景下的保险资管新视野”。花旗集团首席中国策略师孙贤兵在会上作专题演讲。

花旗集团首席中国策略师 孙贤兵

以下是演讲摘录：

孙贤兵：

借此机会我主要谈谈中国经济新常态下，中国股市短期、中期、长期的发展前景。

中长期看，我们对中国未来几年的GDP增速判断是在6%-7%之间，波动不会太大。政府关于2020年人均GDP翻番的目标意味着未来几年GDP增速平均约为6.8%左右。短期来看，我们判断今年GDP增速为7.3%，明年6.9%左右。而更为重要的是，在未来几年经济增速略微下降的过程中，我们认为经济质量，例如消费占GDP的比重，将在改革的推动下小幅度上升。

在中国经济新常态下，中国股市如何发展？我们判断是有望获得长期温和稳定回报，核心是需要判断未来中国企业盈利增速和估值发展方向。企业盈利方面，中国股市发展和经济发展高度相关，过去20年股市指数盈利和名义GDP增速高度吻合。2000年-2007年，MSCI China指数年化回报率30%，核心是企业盈利在GDP提速过程中高速增长。如果我们判断未来几年GDP6%-7%区间，考虑通胀后，名义GDP9%左右，可以判断企业盈利增速大体也是在此范围，即高的个位数增速，因为企业利润率在宏观经济大体稳定时波动不大。估值方面，中国股市处于其他国家转型期估值区间的低端，对中国有一定程度的低估，而随着改革持续推进，经济转型曙光显现，估值温和提升是可以预期的。

短期来看，宏观经济依然偏弱。内需方面，房地产投资增速一直在减速，使得今年8月份以来房地产产业链数据开始走弱。整个产业链向下走，对经济的短期影响是很大的，需要宏观政策予以对冲。外需方面，我们预测，总体是温和偏好一点。全球经济温和复苏，这对中国的出口会有些许帮助，对内需较弱有一点缓冲。