中信证券：年金个税递延中长期将为A股带来活水

财政部等三部门 6日联合发布消息，自明年1月1日起，实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。中信证券认为，短期来看，在缺乏企业税收优惠制度配套下对股市利好有限，更多是短期情绪的推动。长期来看，在未来配合企业税收优惠制度下利好于股市。

中信证券认为，上周五公布的年金税收优惠，其作为政策预期改变的起点，短期有望继续催化作为企业年金投资管理人的保险、券商等非银板块的行情;中长期则将为 A股带来“活水”，从年金投资管理的角度去看，大盘蓝筹、特别是发优先股和高股息的大盘蓝筹股，它们的股价应该会享有年金配置的边际贡献。

中信证券还认为，此次税收优惠政策主要针对个人缴纳企业年金延税政策，但并未改变企业5%较低的税收优惠上限。而无论从海外经验，还是从我国历史经验，企业都是缴纳年金的主体(一般个人缴纳1%-2% ，企业缴纳5%-8%)。在缺乏企业税收优惠政策配套的情况下，短期企业年金的增速依然会维持在比较平稳或略快的格局，对于股市流动性利好有限，更多是短期投资者情绪的推动。另外，缘于企业年金覆盖面较低，对短期个人收入的整体影响十分有限。

长期来看，在未来配合企业税收优惠制度下利好于股市。如果未来配合企业税收优惠制度，例如将税收优惠上限将5%提高至10% ，对于长期股市来看为利好，推进企业年金发展为资本市场改革中投资者结构改善的重要步骤：

首先，引入长线增量资金。如果未来配合企业税收优惠制度，假设企业年金与职业年金上缴比例能够达到 10%-12% ，有望为A股引入年均 2000亿元以上的增量资金;

其次，企业年金入市将有助于改善改善 A 股以散户为主的投资者结构，树立“价值投资”的观念，从而间接推动公司治理质量提高，提高股市分红水平;

第三，长期机构投资者入市有助于稳定股市。从美国的经验来看，美国在 1949年到 2011年15个年份股市下跌，但养老金直接和间接持有的股票占比除 2011 年以外其他年份均没有下降，反而有所增持;

第四，企业年金入市或将推动公募基金进一步发展，进一步推动投资者结构改善，并间接增加股市资金供给。