王晴： 负债久期的计算 需要行业积累经验合众

本报记者 韩啸/整理报道

中国保监会从几年前开始引入资产负债管理的概念，要求每个季度、每年做关于资产久期和负债久期的报告。中国资产现金流很固定，跟利率挂钩的资产非常少，所以资产久期相对简单。中国的负债久期比国外复杂，现金流随着利率的波动而波动，比欧美厉害。我们计算负债久期的时候，是假设这个现金流是在定价的时候固定下来的。这个计算久期的方法在做资产负债匹配的时候并不是特别合适。有效久期的计算，目前在中国很难做到，这需要很多参数，要建立模型。对保险产品来说，随着利率的变化，它的退保会怎么变，需要一个敏感性函数，美国可能常用的有两到三个函数，但这个函数里面含有很多参数。这些国外的经验对中国是不管用的，因为中国整个产品形态与国外差异较大。

今年中国寿险行业的退保可能有3000亿左右，这个假设跟原来模型里的假设差得非常远，特别是银保产品，以前卖5年期的，现在退保非常厉害，它的久期可能只有3年左右。我们要重新思考这个问题，到底久期错配有多少？我认为要分开来看，整个寿险行业的错配没有想象中严重。但如果分产品线来看，个险产品肯定负债久期，银保产品可能相反，可能是负债久期远低于市场久期。

对于资金成本问题，大公司的资金成本还是比较低，例如老三家寿险公司，他们投资回报做到3%，在现行会计制度下是盈利的。但新公司的负债成本非常高，特别是只做银保产品的公司，他们的负债成本可能超过7%。所以笼统地说收益率不匹配，可能有点太宽泛，要根据大型公司、中型公司、小型公司来看，他们处境是完全不一样的，要做具体分析。

国内寿险市场现在主要是理财型产品，比起欧美国家，并没有积累那么多真正的保单，中国寿险业发展是比较畸形的，但这也是现实，我们没有办法马上开始转向保障型产品，因为老百姓对这个不太接受。有很多原因，比如说需要税收优惠政策。行业存在的问题也比较多，新公司的生存非常困难，比如说中小公司会投资高风险的资产，像信托、债券，潜在风险很大。对于风险，各家公司要自己把握，要想做这样产品，就要想好如何应对投资风险。