Jean Louis Nakamura:实践中如何实施资产负债管理

在实践中如何实施资产负债管理（ALM）？

我认为，没有一个一成不变的最好方法，原因在于新的环境不断出现，特别是新的法律法规不断推出。保险公司现在最需要做的，就是建立一整套投资策略，将配套的环境风险和市场风险纳入其中。有这样一个负债收益驱动的投资组合，是非常重要的，这属于一种很创新的想法，目前可能很多保险公司还没有意识到这一点。

资产负债管理对于保险公司来说并不新鲜，但其在财务危机和监管新规范中的作用越来越重要。资产负债管理方法也就是ALM方法，已逐步从“背靠背产品”（产品之间关联程度不高）转变为更加整体化的负债驱动型投资以及收益型投资组合。

我们主要的做法是先确定一个以ALM考虑因素为基础的SAA（战略资产配置），再通过被动或者主动的投资策略来实施。

随着保险监管新规范的出台，行业内争论的焦点集中在保险负债的市场价值和长期状况两者之间的潜在矛盾上。资产以及整个资产负债表的波动性成了一大关注点。

资产管理中对风险因素越来越重视，风险因素的可重复性以及资产管理中的相应创新已经为新的投资策略铺平道路。我们这里主要指的是基于风险的投资行为。

基于风险的投资行为也可以定义为一种投资组合构建手段，其根据当前风险特点而非回报预期来构建非静态配置，从而更好地考虑到了风险偏好，同时也加强了对资产负债的匹配。

实践中如何制定基于风险的投资策略？我们大致分为5步。第1步，定义风险预算和目标风险配置；第2步，将非流动性投资从短期投资中分离出来；第3步，投资于“聪明BETA”并动态调整市场投资比例；第4步，投资于“绝对ALPHA”；第5步，相应地配置风险并不断进行动态再调整。

从投资策略的种类来分，BETA主要考虑用于发达市场股市、新兴市场等地区，其目标是获得风险溢价，同时限制跌幅。其大致的操作方式是，投资于“聪明Beta”并进行动态跌幅管理。

ALPHA则主要用于高集中度和要求绝对回报的类型，目标是获得收益而不受市场导向的影响，操作策略偏重于通过大量的、非关联的、任意的投资基本步骤来完成。

现在保险公司应如何去做？根据资产负债表应该如何进行操作？

首先，我们应该在负债方面进行多样化。对于多资产策略的操作来说，风险分散至关重要，这样可以使跌幅更小，收益更稳定。对于单一资产策略来说，风险分散也有益处。投资于“聪明BETA”，意味着放弃市值指数，以此减少风险。深刻理解风险动态可以更好地分散风险，优化投资组合配置。

其次，要注重引入动态风险预算，控制总组合的风险。在投资组合绩效高、需要锁定收益时，应采用风险平抑以及跌幅管理，以减少可能出现的下跌超出可接受范围的风险，这就需要每天计算发生的损失，动态并系统地调整组合的风险预算。要保证投资组合能够收回投资，应以最小化的风险预算（即原始风险的1/3），来确保我们仍处于投资市场的安全区域之中。

应该说，最终的策略是市场风险敏感性（BETA）与非关联回报（ALPHA）的结合。策略的形成是基于收益的分析以及基于持股数量的分析，这样的策略为全面理解市场风险的敏感性提供了帮助。每个月进行一次这样的分析，就可以识别ALPHA的持久敏感性和不稳定投资比率。