| 发布时间：2008-03-31 07:45:57
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来源：东方早报
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正所谓“成也萧何、败也萧何”，去年成为各大保险公司护身法宝的投连险在今年股市大幅震荡面前，只落得个账户大幅缩水、风头顿失的局面。相比2008年初的账户净值，已有超过四成的投连险净值缩水10％以上；而偏股型、股票型中已有四分之一的净值瘦身幅度超过20％。这不禁让投资者感到很困惑，投连险在2008年是否真的没戏了？现在持有的、想买入的投资者该怎么选择呢？
【净值篇】投连险一季跌幅9％
理财一周记者/忻尚伦
虽然紧咬股市的投连险在今年出现了大幅缩水，但比之上证指数同期31％的跌幅，投连险整体的抗跌性仍较高。
理财一周统计的74个投连险账户，一季度平均的收益率为-9％。纳入统计的74家投连险账户中，也有18个账户出现小幅上涨，占到四分之一的比例，不过，这些上涨账户清一色都是“货币型”、“债券型”、“稳健型”，前五位分别是华泰稳健型账户、信诚人寿优选全债账户、平安保证收益投资账户、信诚现金增利投资账户和中德安联安益型。
在下跌账户中，股票型或偏股型账户最为惨烈，其中35个出现了两位数的下跌，这些账户几乎覆盖了所有保险公司的投连险种。下跌幅度最大的五个账户分别是光大永明指数型投资账户、中美大都会股票型投资账户、招商信诺进取账户、太平蓝筹成长账户以及广电日生卓越成长。
在上述五家跌幅超过20％的账户中，招商信诺的进取账户在去年的大牛市中赚得盆满钵满，净值整体增长率达到了96.6％；但广电日生卓越成长账户却在去年出现了负增长的情况。但细看之下，广电日生卓越成长账户的“劣迹”大部分要归结于其生不逢时，卓越成长账户建立是在去年9月，在运作不到一个半月后，上证指数便从历史高点开始急速下滑，至今依然跌势绵绵。
上海财经大学许谨良教授表示，虽然很大程度依赖于大环境的牛熊之气，但保险公司还是应该谨慎对待账户设立的时间。“大部分投连险都是在低点时进入市场，高点时抛出。去年10月到现在推出市场的这些产品，选择时机还是有些问题的，保险公司对市场的估计还不是很到位。”
而上海一保险中介公司负责人认为，作为保险公司，应该有前瞻性和稳健的投资眼光。“因为虽然是投资型产品，但毕竟投连险首先是一份保险产品，因此稳健是其运作的基调。如果恰好账户的建立是在大势逆转之前，选择混合型的账户要比激进型的更为可取。这和基金公司选择建仓的时机也有些相似，但基金运作更加灵活，出入通道更为快捷。投连险被称为‘基金中的基金’，它规避了基金大起大落的风险，但也承担了退出、转向速度迟滞的风险。因此，选择何时设立什么投资风格的账户，就是考验各家保险公司判断能力、投资策略的软命题了。”
“老人家”笑傲江湖 时间标尺很重要
此外，许谨良教授还指出，投连险上市时间越长，运作投连险经验越充足的公司，可能受到的冲击也越少，相对客户的损失也会少一点。如2006年之前上市的投连险产品，包括平安发展投资、新华创世之约、太平平衡稳健和动力增长、金盛卓越和稳健账户等，经过一年半甚至两年以上的运作，其累计收益已经达到5倍，近期的一些波动相对于累积收益而言影响微不足道。保险公司相关人士坦言，对任何一家公司而言，股市的震荡不可能不波及投连险账户，但一些运作时间较长的账户就能抵消一部分市场波动，从整体比率来讲，避免了出现大幅下跌的情况。
从2006年底到2007年上半年，正是A股市场最红火的时候，这也成了本次投连险大战中第一批集中推出投连险的时段，有40多个账户在这段时间登陆市场。由于该阶段的资本市场基本上处于单边上升过程，这些账户也积累了一定的收益，其中股票型或偏股型账户的价格在2元左右为多。加上至少半年的运作，这些账户已经基本上摆脱了大起大落的命运。在此次大跌过程中，其中激进型的跌幅大约在10％上下，稳健型的则多在3％左右。
剩下的近半数账户属于去年底、今年初新设账户，错过了牛市行情，缺少收益积累，大多已经跌破1元的初始价格。这些是真正产生账面亏损的账户。
锦上百花一般艳 雪中方显真本色
一分析人士指出，如果说上述投连险账户的“劣迹”很大程度是因为“生不逢时”，那么成立于去年4月的联泰大都会股票型投资账户的表现就显得不尽如人意了。去年9月建立的海康精彩型投连账户和平安精选权益投资账户去年有2％以上的增长，但联泰大都会该账户在2007年的净值增长率为2.1％，今年一季度却出现了20.65％的负增长。
专攻投连险的瑞泰人寿资深分析人士在2007年就曾表示，在资本市场行情较好的情况下，各竞争对手无非是赚多赚少的差异，但在行情震荡加剧的情形下，就是赚与赔的天壤之别。倘若2008年资本市场波动性加剧，指数一旦出现下跌30％的行情或局面，即能看出各企业投连险投资收益表现的分化，有的可能下跌10％，有的则可能下跌40％。
“如果说去年投连险的竞争集中于产品本身，那么今年，经过近一个年度的运作，各竞争对手比拼的核心在于投资收益。”瑞泰人寿首席运营官段方晓称，2008年，市场会在很大程度上出现分化，包括个人投资者和机构投资者，其真正的投资能力会比出高低，筛选投资品种的水平将得到充分体现。
进取型账户收益率差距超10％
去年基本每家保险公司，其投连险产品当中可供投资的保费收入，其中的50％以上、甚至超过90％的金额都进入了各自的进取型投资账户。然而，在近半年逐渐呈现出结构化特征的慢牛行情中，不同公司的投连险账户收益开始出现明显的差异。
在记者进行对比的16家保险公司70个投连险账户中，几家2007年整年净值增长率在90％以上的投连险账户在今年股市巨幅震荡的三个月中，缩水的程度出现了较大差别。
如2007年净值增长率在96.9％的招商信诺的进取型投连险账户，其在2008年头三个月里的净值降幅达到了21.03％；2007年增幅在116％的太平人寿动力增长投连险账户，2008年头三个月的缩水幅度为18.33％；2007年净值增长率在93.1％的平安基金投资账户，2008年头三个月净值降幅达到了14.93％。而2007年净值整体增长率高达130.8％的新华人寿创世之约账户，在今年一季度的净值降幅却控制在8％以内，为7.86％。
“若把观察期放在近半年的大幅调整背景下，不同保险公司旗下进取型账户的单位价格更是涨跌互现。如新华人寿创世之约投资账户、泰康人寿积极成长型投资账户分别取得了12.28％和6.81％的收益。而同期，友邦增长组合投资账户和中德安联成长型账户却分别亏损了7.64％和7.24％。”一保险分析师在测算了近半年的投连险账户表现后向记者表示，不同公司旗下相同风格的账户在逆势中的落差更为明显。
【操作篇】2008年投连策略： 守“平衡”，退“进取”
“在目前的市况下，一向是各保险公司投连险最大卖点的进取型账户业绩肯定不如平衡型账户。”中国平安上海分公司一分析员指出，准备投保投连险的保户可侧重关注一些管理能力比较强的公司，尤其是这些公司旗下对股票仓位刚性约束比较小的产品；对于已投保投连险，且选择了进取型账户的保户，若想控制风险，则可考虑将一部分进取型账户资产转入平衡型账户中，由投资管理人代为做选择时的工作。“这也是为什么很多公司都会推出各项组合型产品的原因，这样就能灵活地根据市场状况来更换各类账户投资比重，来规避外围震荡带来的风险。”
以泰康人寿赢家理财投连险来看，截至3月25日，半年来，其积极成长型账户的收益率为-1.75％，而平衡配置型的收益却超过了6％。今年以来，积极成长型账户的亏损幅度达-12.1％，而平衡配置型的亏损幅度却只有-4.6％。
除却各公司的投资能力各异不谈，产品和账户本身契约中对股票投资范围的刚性约束，也在一定程度上影响各进取型账户的业绩表现，保户在选择投连险产品时应对这方面的规定重点关注。
而平衡型投连险账户对股票资产的配置比例的规定相当宽泛，投资管理人在配置资产时的自由度较高。如，泰康人寿赢家理财规定，权益类资产投资比例为20％~100％，投资债券及其他固定收益资产比例为0％~60％，投资流动性资产比例为0％~20％。也就是说，当市况不好时，股票仓位最低可减至20％，而市况比较乐观时，资产则可100％投资股市。
反观进取型账户，对股票仓位的比例限制一般较严。如，中德安联投金世家成长型账户规定，股票主导型和混合型基金的投资比例在80％~95％，友邦财富通A增长组合投资账户的股票和股票类基金的投资比例则最低为50％，最高为90％。这意味着，由于对股票或股票类基金的投资比例80％、50％的下限约束，即使在大跌行情下不看好市场，投资管理人也无法大规模减持股票型资产、增持债券和货币类资产来规避股票市场本身的大幅波动风险。如，据友邦保险的投资账户月度分析报告，今年1月，其投连险账户股票和股票类基金的实际投资比例在1月末已降至50％下限，投资管理人明显对后市不乐观，可股票仓位受契约限制也已无法再降低。
目前，对于已投保投连险，且选择了进取型账户的保户来说，最大的难题是如何保住前期的收益。新华人寿投资部一负责人表示，投连险产品一般对前5年有2％~10％不等的退保费用，直接退保不划算；风险承受力差的投资者可考虑转到债券类或货币类账户，但会损失掉股市一旦反弹确立后的盈利。该负责人建议可考虑退出一部分进取型账户的资产，转入一些到在股债之间平衡配置的平衡型账户中，由投资管理人代为做选择时的工作。
【市场篇】投连险与基金的双人舞步
基金可以频繁调仓，机构更可以进出自如，那么投连险呢？在最新出炉的各家保险公司投连险投资报告中，几乎所有的保险公司都异口同声地告诉投资者：我们在调仓。
但事实上，投连险想要调仓不是一件很容易的事儿。在前文中亦有提及，投连险不同风格的账户都有各自不同的仓位配置和投资领域。在账户获得保监会批准时，就对该账户的投资风格、投资区间等问题进行了详细的规定。虽然投资区间一般跨度比较大，但必须严格遵守，决不可越雷池一步。如一些指数型的账户，操作者只能在有限的一些指数型基金之间转换，其涨跌幅度之间的变化非常有限。
此外，都知道投连险是“基金中的基金”，保险公司会有一批专业的投资专家对市场上的各个基金进行筛选，然后选出看好的买入品种。也就是说，投连要调仓，必须先调基金，投连和基金是双人舞的关系。
而不少保险公司负责投连险种设计的人士均表示，保险公司不会轻易放弃或更换基金。“我们在确定买入某一基金之前要经过长时期的考察和接触，”新华人寿投资部负责人表示，保险公司考察基金和基民不同，更注重这只基金在不同时期的综合表现，“基金的阶段性排名以及基金净值只占很小的考虑因素。”他表示，只有当发现某只基金在风险控制等方面与保险公司之前掌握的情况相异时，才会作出相应的调整。国泰人寿投资部负责人也指出，保险公司每个月都会去拜访基金经理，只有发现基金经理的理念与保险公司相左时，才会考虑放弃这只基金。
减仓“光荣”
生命人寿在最近一期截至3月20日的投资周报上写道：“在资产配置层面，出于对于组合稳定性的考虑，我们在上周抓住市场反弹的机会，对‘平衡1’、‘平衡2’以及‘优选平衡’账户分别降低了20％的仓位，使其基金仓位与账户基准保持相对吻合。”
而就在几周前，生命人寿的投资周报还坚持表示：“在市场低位盘整的情况下，我们主动进行了仓位调整，主要是将一些我们认为近期受负面影响较大的股票（例如金融地产股）卖出，配置了一些抵御通货膨胀的品种如食品、家电等。”
与生命人寿有着同样心情的保险公司不在少数。在减仓的背后隐藏着这样一句话：现在的投资策略就是“每次反弹都是出逃的机会”。
股票型基金难逃“被抛”厄运
不仅是股票，就连股票型基金也不能免除被抛弃的厄运。生命人寿智赢天下的投资策略显示，公司在调整股票的同时，“并将账户中的股票型基金适度转换成平衡型基金， 以此来降低风险”。
在太平人寿智选的投资报告中也显示，公司针对动力增长账户，1月主要投资策略为“调整权益品种，增持零售和通讯类各股”，2月投资计划为“权益投资逐渐侧重基金，在市场反弹中，逐渐降低股票投资比例”。
而金盛人寿的投资报告则显示，其今年头两个月中一直在调低股票型基金的比例，而逐步增加债券、货币型基金的比例。友邦的投资报告也显示其增长组合账户，在去年四季度一直维持在40％左右的固定收益类投资比例，而在今年1月已经用足了50％的投资比例。
太平人寿的太平智胜也在2月操作计划中明确表示“具体投资方面将加强新股申购、债券等低风险投资”。其智选产品的报告中则表示“调整部分债券仓位，适当提高债券久期，获取市场波动收益”。
中意人寿的多个账户在去年底和今年1月中降低了流动性，买入大量基金。但到2月开始则又小幅度提高了现金在总资产中的占比。积极进取账户中的现金比例从0.82％提高到2.44％；增长账户从0.03％提高到1.61％；稳健账户从0.10％提高到0.61％；安逸稳健账户从1.57％提高到4％。
有业内人士表示，其实增加基金占比就是间接减仓。因为现在基金的仓位也在调整中，大部分的仓位较低，所以持有基金不仅间接降低仓位，而且不会突破投资范围。
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